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　　上半年A股收官，市場經歷一波三折，估值窪地進一步凸顯。Wind數據顯示，截至上半年末，A股上市公司總市值爲80.95萬億元。上半年，上證指數、深證成指、創業板指分別累計下跌0.25%、7.10%、10.99%。紅利板塊表現搶眼，銀行板塊逆勢上漲17.02%，是上半年漲幅最大的板塊，最牛股票是上半年漲超370%的正丹股份。

　　下半年A股市場畫卷即將展開，經過持續調整後，分析人士認爲，下半年國內宏觀流動性仍將維持相對寬鬆態勢，增量資金將溫和流入市場，國內宏微觀基本面將逐漸修復，上市公司盈利有望持續復甦，市場中樞有望上行。

　　●本報記者吳玉華胡雨

　　上半年一波三折

　　上半年A股收官，上證指數、深證成指、創業板指分別累計下跌0.25%、7.10%、10.99%，分別報收2967.40點、8848.70點、1683.43點。

　　回顧上半年的A股市場，可謂是一波三折。上半年市場可以分爲三個階段：第一個階段是從年初至2月初的持續下探階段，上證指數最低報2635.09點，深證成指最低報7683.63點，創業板指最低報1482.99點，三大指數均回調明顯。第二個階段是從2月初到5月中旬，在資金的推動下，市場情緒回升，A股市場持續反彈，上證指數最高逼近3200點，深證成指最高站上9800點，創業板指最高站上1900點。第三個階段是從5月中旬以來的持續回調階段，三大指數均出現一定回調。上半年，紅利板塊表現搶眼，CPO、低空經濟、半導體、消費電子等成長板塊均出現過階段性上漲。

　　Wind數據顯示，上半年，申萬一級31個行業中，銀行、煤炭、公用事業行業漲幅居前，分別上漲17.02%、11.96%、11.76%，家用電器行業漲逾8%，石油石化行業漲逾7%；綜合、計算機、商貿零售行業跌幅居前，分別下跌33.34%、24.88%、24.59%，社會服務、傳媒、醫藥生物、房地產行業均跌逾20%。

　　Wind數據顯示，剔除上半年上市的新股，上半年A股市場共有793只股票收益爲正，278只股票漲幅在20%以上，59只股票漲幅超過50%。上半年十大牛股分別爲正丹股份、萬豐奧威（維權）、新易盛、嘉益股份、宇通客車、金盾股份、山推股份、沃爾核材、新集能源、中信海直，其中有5只股票漲幅超過100%，漲幅最大的正丹股份累計上漲371.77%，總市值從年初的27.61億元增長至141.64億元，期間出現6次20%漲停，從年內低點到高點，正丹股份一度漲超10倍。

　　上半年紅利板塊持續上漲，大市值龍頭股表現搶眼。農業銀行、工商銀行、交通銀行、中國移動、中國海油等一批龍頭股均在上半年創下歷史新高。興業證券首席策略分析師張啓堯（金麒麟分析師）表示，年初以來龍頭風格、核心資產成爲超額收益的重要源頭。今年以來，上證50、滬深300等大盤指數超額收益顯著。中國證券報記者統計了申萬31個一級行業年初以來的漲跌幅中位數發現，各行業中的市值前5大龍頭股，除銀行以外均較行業整體表現出明顯的超額收益。

　　迎三大積極信號

　　Wind數據顯示，截至6月27日，上半年北向資金累計淨流入336.29億元，其中滬股通資金淨流入692.96億元，深股通資金淨流出356.67億元。借道ETF流入市場的資金超3960億元。此外，上市公司回購金額超980億元，創歷史同期新高。

　　A股市場上半年資金面表現積極，展望下半年市場的流動性和增量資金，招商證券首席策略分析師張夏表示，從增量資金的角度來看，資金需求端在政策調節下繼續保持低位，預計2024年下半年國內增量資金溫和淨流入。在中國經濟和企業盈利整體趨於平穩的背景下，受海外美聯儲降息預期反覆影響，預計美元指數和美債收益率維持震盪，外圍流動性環境弱改善，二級市場資金供求整體仍將維持緊平衡。

　　“年初以來國內宏觀流動性相對寬鬆，十年期國債收益率一度下行至2.23%，長短端利差走闊。年初至今M2和社融同比增速均回落至近年低位。”中金公司研究部國內策略首席分析師李求索表示，展望下半年，在我國經濟內生增長動能改善仍需政策支持的背景下，貨幣政策可能仍有放鬆空間，目標和手段注重“精準有效”。海外方面，下半年美國經濟有望降溫、通脹回落，美聯儲降息或逐漸開啓，貨幣政策外部壓力釋緩且帶來全球資金再配置。

　　同時，A股基本面有望修復。海通證券策略首席分析師吳信坤錶示，近期地產政策加速落地，往後看，隨着穩增長存量政策落實和增量政策逐漸推出，疊加庫存週期進入補庫階段，預計下半年國內宏微觀基本面將逐漸修復。

　　李求索認爲，今年一季度A股盈利增速同比下滑4.1%，可能是年內偏低水平。隨着物價因素邊際改善和復甦深化，下半年盈利增速可能好於上半年，A股企業資產負債表仍相對健康，未來需求側邊際修復有望帶動ROE週期性改善。

　　“上市公司盈利週期一般在3-4年左右，從最近幾期盈利表現來看，目前預計正處於新一輪盈利復甦的起點。儘管盈利修復仍有波折，但不改修復趨勢。”張夏表示，下半年隨着地產及擴大內需政策不斷落地，A股上市公司盈利有望持續復甦。

　　中信證券首席策略分析師秦培景表示，高質量發展導向下，企業淡化規模擴張、重視盈利能力，ROE改善或將成爲本輪盈利週期修復最主要的特徵。在一季報盈利築底之後，2024年A股上市公司盈利或將呈現緩慢修復態勢，預計全年盈利同比增速（中證800口徑）將從2023年的-2%回升至 1%，內需消費、供給格局較好的製造業、科技和醫藥板塊有望成爲全年結構性亮點。

　　政策層面，中信證券宏觀和政策首席分析師楊帆表示，雖然宏觀總量運行仍有壓力，但預計政策會持續聚焦新動能，帶來其全面發力，經濟結構中的亮點將更加凸顯。

　　“下半年貨幣與財政政策有望繼續協同發力。”李求索表示，財政政策上，超長期特別國債已經發行，關注在新質生產力、設備更新和以舊換新、地產等方面可能的支持。

　　下半年看好大盤風格

　　在經歷A股上半年行情的一波三折之後，截至上半年末，Wind數據顯示，萬得全A滾動市盈率爲16.25倍，滬深300滾動市盈率爲11.84倍，處於歷史低位。

　　基於政策、流動性寬鬆及增量資金流入市場、基本面復甦的積極信號，對於下半年A股市場，機構普遍預期樂觀。

　　中信證券首席經濟學家明明認爲，當前股市估值仍處於歷史較低水平，未來股市大幅調整的風險已經明顯收斂。但正如同經濟週期缺乏短期向上快速反彈的動能，股市估值的修復也需要等待政策發力或全球流動性改善等利好因素的催化。

　　秦培景表示，過去3年壓制A股表現的經濟動能轉換、資本市場生態等都將迎來重大拐點，隨着政策、價格、外部三類信號逐步驗證，2024年下半年A股市場將迎來年度級別上漲行情的起點，政策起效與盈利質量改善是主驅動。A股市場下一階段的投資範式將是淡化規模、重視盈利，從景氣投資的PEG框架轉向自由現金流增長溢價，以高質量發展提升投資回報率的階段，建議把握戰略窗口迎接大拐點，配置重心從紅利低波逐步轉向績優成長。

　　“在基本面和資金面雙雙改善的情況下，下半年A股指數中樞相較上半年有望進一步抬升。”吳信坤錶示，隨着政策落地見效推動宏微觀基本面改善，企業盈利復甦支撐A股中樞上行，市場中期主線將逐漸明晰，低估低配、業績彈性更大的白馬板塊或將佔優。

　　李求索表示，當前A股對於全球投資者而言具備較好的投資吸引力。展望下半年，宏觀範式轉變下中外金融週期分化，結合我國積極的穩增長政策及中長期改革，今年投資者預期最爲悲觀時期可能已經過去，2月以來的修復行情雖有波折但仍有望延續，市場機會大於風險。

　　中國銀河證券策略分析師、策略組組長楊超表示，下半年，宏觀經濟修復力度有望持續上升，A股業績有望企穩回升。當前A股估值處於歷史中低水平，基本面好轉帶動投資者風險偏好回升，A股震盪上行概率將大幅提升。主題風格方面，下半年，大小盤風格比較中看好大盤，小盤股行情有望逐步提升；成長價值風格走向更加均衡，價值股略佔優。隨着中美利差不斷收窄，成長股的勝率也會大幅提升。